美股自12月24日低點以來，
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，短短兩周即反彈超過10%，
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，主要有三個原因：經濟成長的疑慮趨緩、市場對聯準會的判斷轉鴿、強勢美元暫緩。在景氣方面，
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，全球普遍面臨景氣下行，
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，即使是狀況最好的美國也難以避免，
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，放緩已經是進行式。然而，
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，觀察主要國家的製造業採購經理人指數（PMI），
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，儘管諸多國家此數據與三個月前相較皆走低，
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，但目前多數國家的製造業PMI仍在50的擴張區之上，放緩的速度尚屬可控。目前市場對聯準會（Fed）升息預期趨緩（影響短率），但美國景氣也出現下修（影響長率），因此殖利率曲線在上半年出現倒掛的機會仍不小。 惟根據過去的經驗，美國在殖利率倒掛後，平均約需15.6個月才會發生經濟衰退，因此美國最快可能發生景氣衰退的時點應該不會早於2020年。在Fed對貨幣政策的態度上，在景氣下行、物價也趨緩的情況下，全球主要央行先前被市場解讀為過於鷹派的態度略有轉鴿的跡象，這樣的政策思維將有助於股市評價的支撐。事實上，近期公布的12月聯邦公開市場委員會（FOMC）利率決策會議紀錄顯示，Fed將會更加看重金融市場的訊號與全球經濟的變化，這些意見比當初的聲明稿或會後記者會鴿派許多，化解了不少市場先前的疑慮。最後，在美元走勢方面，最近一個月美元的強勢在美國景氣展望下滑、升息氛圍趨緩的情況下暫停，對美企是一利多，對股市也有助益，更是新興股市獲得喘息的重要原因。惟需注意的是，美元走弱可能不會太久，當未來全球景氣下行更明顯時，美元仍會因避險因素走強。理論上，12月24日美股進入熊市後，短線反彈10%應會面臨壓力。然而，因第4季以來循環股評價修正太多，相對於防禦型類股反而顯得便宜，短期內特別是循環類股仍可能持續反彈。此外，觀察過去股市風險溢價變化可知，當去除趨勢後的風險溢價處於低檔的時候，通常是戰術性買進的機會，而目前正處於這樣的情境。不過，拉長時間到全年的角度，美股今年的獲利成長預估會持續放緩，反映原物料、勞動成本與利息費用的增加，策略性偏保守的走勢並未改變。此外，需特別留意的是，市場近期似乎對Fed的貨幣政策動作有過度「樂觀」的傾向：聯邦資金利率期貨價格顯示，市場預期升息循環已經結束，年初時甚至有些人認為會在2019年底前開始降息。若之後聯準會主席鮑爾在經過「data-dependent」的判斷後仍決定升息，市場將出現失望賣壓；然而，反過來若Fed在2019年就降息，表示美國經濟較市場預期提前進入衰退，而市場目前並未普遍納入這樣的情境，則股市也將因基本面下修而大跌。因此，儘管美股正處於戰術性（一到三個月）反彈過程中，但我們對戰略性（三到12個月）投資偏保守的態度並未改變。（作者是凱基投顧董事長朱晏民），