經濟/大陸經濟L型走勢 春燕尚未出現

大陸經濟在穩增長政策帶動下,

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,經過3、4月的短暫復甦之後,

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,再度面臨下行壓力。如果說近期大陸經濟復甦,

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,是今年初春實施寬鬆政策發揮了效果,

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,那麼經濟情勢再次出現疲態,

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,或顯示寬鬆政策對宏觀經濟的擴張效果已呈現遞減,

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,大陸經濟未來走勢及調控政策動向,

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,備受關注。大陸經濟下行的陰霾揮之不去,主要原因在於有效需求不足。大陸官方最近公布數據顯示,投資、消費等國內需求成長持續減緩,出口需求甚至呈現負成長,超乎市場預期。消費持續走弱的原因,主要是股市波動導致居民財富縮水,進一步影響居民消費能力,而家計部門轉移資產配置,購房行為對家計部門消費能力也造成排擠作用。出口貿易欲振乏力,顯示國際市場景氣仍然低迷。民間投資意願低迷,與產能過剩導致工業品出廠價格持續下滑,投資報酬率不斷下降有關,也受制於人力、資金、土地流轉、環保等成本高漲;由於民間投資集中於第二產業,去產能、調結構政策對民間投資的影響更大。市場預期,第二季大陸經濟成長率或將低於前一季,至於未來走勢,大陸專家的看法相當紛歧。悲觀論者認為,經濟持續下行趨勢至少還需一、二年時間,才可能觸底;不過,多數認為經濟下行已經觸底,其間論述略有不同,包括經濟已逐漸復甦的「U型」派,經濟將急速反彈的「V型」派,以及已觸底橫行、暫難反彈的「L型」派。L型走勢的說法來自「權威人士」,與「新常態」和「供給側結構性改革」的理念如出一轍,與大陸決策當局的主觀認知不謀而合,漸成為主流。其實,大陸經濟的中期展望並不樂觀,目前繼續下行的壓力有增無減。從國內環境看,去槓桿、去產能政策在短期內仍將會抑制投資,對經濟造成負面影響,而低迷的民間投資仍看不到春燕,房地產開發投資在中期也存在不確定性,凸顯經濟內生成長動力不足。值得注意的是,大陸企業部門的債務規模相當龐大,根據國際清算銀行(BIS)統計,企業債務總額占GDP的比重高達166%,國有企業債務占其中三分之一。隨著去槓桿、去產能政策加緊落實,大批殭屍企業退出市場,是否會導致債務違約風險攀升,進而衍生系統性金融風險?令人關注。從外需環境看,國際貨幣基金(IMF)、世界銀行和經合組織(OECD)等國際機構在過去幾個月內,不約而同下調了全球經濟成長預測,平均調降0.4個百分點。如果全球經濟成長力道進一步減弱,對大陸出口構成下滑壓力勢必增加,今年大陸外需低迷的局面恐難以改觀。此外,美元升值和大宗商品出口國的貨幣貶值趨勢,勢將影響大陸的實際有效匯率,並進一步對大陸出口形成壓力。IMF預期,明年大陸經濟成長率約在6%左右,大陸官方設定未來五年每年成長率至少達到6.5%的目標可能落空。有專家指出,當前大陸經濟形勢,格局比此前的「三期疊加」(指前期刺激政策的消化期、經濟成長換檔期、結構調整陣痛期)更加複雜,扭轉經濟持續下行趨勢之道,屬供給側結構性問題,需靠轉型升級;需求端過度投資問題屬周期性,有待時間消化,這些問題看來都不是短期內可以化解的。而美國升息、英國脫歐和地緣政治因素,又增添未來大陸經濟的不確定性。在供給側結構性改革背景下,大陸經濟內生成長動力不足,維穩除了需要大刀闊斧的改革、解決企業債務問題、放寬市場准入,也需要擴大政策支持力度,刺激私人投資。企業降槓桿,需要政府加槓桿來衡平,預料短期內大陸將傾向推出更多的財政政策,基礎建設投資漲幅或將繼續維持在較高水準。由於全球經濟存在下行風險,美國不升息,加上近期大陸通縮壓力減輕,消費者物價漲勢保持溫和態勢,大陸央行推出更寬鬆政策的想像空間愈來愈大,市場上議論紛紛。,

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