對葉倫與聯準會官員來說，
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，最新的就業報告令人挫折。對希望有更多刺激措施的股市與其他風險資產投資人而言，
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，這結果可能更糟。
美國1月非農就業人數增加11.3萬人，
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，前月的數據也只稍微上修至7.5萬人，
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，這描繪出經濟逐漸轉弱的景象。不過失業率降至五年低點的6.6%，
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，僅稍高於聯準會所設定的可能升息門檻。
營建業呈現就業成長，
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，在某種程度上使問題出在酷寒的說法不成立；零售業工作機會雖受衝擊，
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，但很可能只是反映實體零售店漸趨式微的長期趨勢。
當然，在這份數據出爐前，沒人相信聯準會即將升息，現在也沒人認為升息在即。這些數據的影響是提高經濟正在下滑的機率，並沒有提高聯準會實際採取行動暫停、或甚至撤銷減碼量化寬鬆政策（QE）的機率。
隨著人們理解這個道理，將對風險較高的資產造成問題，特別是新興市場，但美國股市也會受影響。
聯準會直到3月中前都不會開會，若要風險投資人樂觀看後市，有兩大條件：相信實際情況比表面好，或相信聯準會將宣示有意改善頹勢。第一種情況總是有可能，第二種情況則不太可能發生。
市場去年9月預期聯準會將啟動減碼QE，聯準會卻沒有減碼，12月預期不會減碼時卻又意外減碼，這讓如今新接任聯準會主席的葉倫受到侷限。如果她再次考慮逆轉政策，將賠上她尚未建立的信譽。
此外，即使只是減緩或暫停減碼QE，也會在聯準會內部引起高度的意見分歧，有一小群成員質疑QE的益處，而且非常擔心其風險。
葉倫11日將首度以聯準會主席的身分向國會發表貨幣政策半年報。花旗外匯策略師英格藍德在美國就業報告公布後向客戶表示：「葉倫將表示他們正減碼QE，但會花更多時間解釋這不代表聯準會將積極緊縮政策。」
「縮減量化寬鬆的動機是，它在政治上是有害的，而且聯準會現在透過前瞻指引來提供刺激比較簡單。」
這可能接近葉倫將要發表的談話，但上述兩個觀點是可議的。
雖然聯邦預算改善會緩和減碼QE的影響，但只需觀察流出新興市場與高收益投資的資金量，就能了解它對金融市場的實質衝擊。對大批借款人而言，現在條件真的緊縮了，未來數月可能更嚴苛。美國30年期房貸利率再度滑向4%，只會讓聯準會更沒理由要關切風險較高的投資。
至於前瞻指引，如同我剛提到的失業率，就是難以用言語與目標來執行與控制寬鬆或緊縮的證據。只有一小群人會相信聯準會的預測與遵守前瞻指引的能力。更大的問題是，情況要糟到什麼地步，才會促使聯準會逆轉減碼QE的既定路線？QE帶領資產價格上漲雖是好事，但宣稱它刺激就業或帶動產出大增的論點並不強。
經濟可能比現況好轉，就業人數或許會在春天增加。但若沒好轉，聯準會可能會左支右絀，畢竟利率已無下調空間，只剩QE這個政治代價高昂又不受歡迎的工具，以及僅有承諾能力的前瞻指引。 （作者James Saft是路透專欄作家／編譯葉亭均），